高粱地兒野炕頭事件：公司發布2018年年度報告，實現營收營收24.83億元，同比減少8.89%；實現歸屬母公司股東的凈利潤2.07億元，同比減少66.06%；實現扣非后歸屬母公司股東的凈利潤1.66億元，同比增加3.08%。2018年擬向全體股東每10股派發0.5元現金紅利。
剔除地產因素后營收增速較快，扣非凈利潤同增3.08%：公司2018年實現營收24.83億元，同比減少8.89%；實現歸屬母公司股東的凈利潤2.07億元，同比減少66.06%；實現扣非后歸屬母公司股東的凈利潤1.66億元，同比增加3.08%，基本符合預期。2018年營收同比減少主要受2017年剝離房地產業務影響，若剔除此因素，則公司營收增速約為27.5%。公司2018Q4實現營收7.90億元，同比增長8.32%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.34億元，同比減少18.74%；實現扣非后歸屬母公司股東的凈利潤0.29億元，同比減少34.18%，預計今年地產因素消除后，收入、業績將重回快速增長通道。
毛利率有所提升，期間費用總體增加，營運情況較為穩定：公司2018年毛利率為27.91%，較2017年提升2.56pct，主要系2017年包含毛利率較低的房地產業務。受2017年產生較大投資收益影響，公司2018年凈利率同比下降至8.38%。2018年年公司期間費用率上升3.76pct。其中，銷售費用率/管理費用率分別同比上升2.07pct/2.05pct至12.74%/10.67%，主要系本期渠道拓展費用增加、管理人員薪酬福利增加、以及剝離資產后營收規模有所下降；研發費用率同比上升0.11pct至0.37%；財務費用率同比下降0.47pct至0.29%，主要系本期利息支出減少。2018年公司存貨周轉/應付賬款周轉分別為52/89天，較2017年保持穩定；應收賬款周轉為36天，較2017年增加16天，主要系職業裝業務銷售額增加較快且賬期較長。
男裝快速增長，職業裝收入翻倍：分業務看，主要包括Hodo品牌男裝、Hodo職業裝、貼牌加工和紗線印染，根據我們的估算，Hodo男裝占比約為70%+，Hodo職業裝占比也在10%+。除貼牌加工業務外，其他業務均實現正增長。其中，Hodo職業裝和Hodo品牌男裝增速最快，預計Hodo職業裝增速超100%，Hodo品牌男裝增速在25%+。
線下拓店順利，加盟、電商增速較快：在Hodo品牌男裝各銷售渠道中，直營/加盟/電商占比分別約為7%/75%/18%。（1）直營：公司直營店鋪實現營收1.25億元，同增12.11%。報告期內在全國多個城市設立“體驗旗艦店”，店鋪數量凈增加9家至66家，開業一年以上直營單店收入同增4.14%。（2）加盟：公司加盟店鋪實現營收13.47億元，同增25.2%，主要受拓店拉動，報告期內公司加盟店鋪凈增加236家至1272家。公司大力推進“所有權與經營權分離”的加盟聯營模式，在對渠道精耕細作的同時，保障上下游較大的利潤空間，從區域上看主要布局低線城市，未來快速開店趨勢有望延續。（3）電商：公司電商渠道實現營收3.26億元，同增35.77%。線上增速較快主要受益于公司與京東、天貓、唯品會、蘇寧易購等第三方平臺的深度合作，以及自建垂直電商平臺“紅豆商城”。公司先后與京東、蘇寧簽署戰略合作協議，并聯合舉辦線上新品發布會。
職業裝維持高速發展，增長動力足：2017年年底以來，公司持續發力職業裝業務，2018年實現營收3.08億元，同比增速預計超100%。職業裝業務需求廣闊，公司相比競爭對手客戶資源更為豐富、且銷售團隊及投入快速增加，渠道推力較足。設立為部門后，母公司支持力度加大，預計職業裝未來較高增速仍可維持。
優質資產存整合可能性，資產充實或可重估：一方面，控股集團旗下除Hodo男裝和Hodo職業裝外，還包含多項優質服裝類資產，包括紅豆居家、紅豆家紡、小紅豆童裝等。從長遠看，在各品牌渠道模式調整充分且業績穩定時，存在進行資產整合的可能性。另一方面，2018年公司可供出售的金融資產以及長期股權投資分別為15.45/6.25億元，分別同增23.98%/11.53%。可供出售的金融資產包含力合科創（被投公司占比9.46%）、華云數據（被投公司占比1.78%）、中民投（被投公司占比1.50%）等，多項資產或在未來有價值重估可能性。
投資：公司是國內知名大眾男裝企業，2014年實施供應鏈及產品后，Hodo品牌男裝多渠道發力，維持較快增速，Hodo職業裝也逐步成為新的營收驅動力之一。2019年隨著剝離房地產因素消除，公司營收、業績確定性增強，有望實現穩健增長。預測公司2019-2021年EPS分別為0.10元/0.12元/0.14元，對應PE分別為42X/35X/29X，維持“推薦”的投資評級。
風險提示：行業景氣度不及預期風險；店鋪拓展不及預期風險；供應鏈升級緩慢風險；職業裝競爭加劇風險；原材料價格波動風險。
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